2023年6月2日，交銀國(guó)際發(fā)布2023年下半年保險(xiǎn)行業(yè)展望，以下為報(bào)告主要內(nèi)容：
預(yù)計(jì)全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速前高后低，下半年仍需關(guān)注代理人渠道復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2020-22年行業(yè)受到疫情的沖擊陷入深度調(diào)整，代理人招聘、培訓(xùn)和展業(yè)均受到疫情的巨大影響，新業(yè)務(wù)價(jià)值連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，形成較低業(yè)務(wù)基數(shù)。2023年1季度，上市壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速轉(zhuǎn)正。疫情發(fā)生以來(lái)，銀保渠道對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)呈上升趨勢(shì)，但是代理人渠道仍是壽險(xiǎn)公司的核心渠道，無(wú)法被銀保所替代。我們預(yù)計(jì)定價(jià)利率的下調(diào)將對(duì)下半年傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，銀保渠道的爆發(fā)式增長(zhǎng)預(yù)計(jì)難以持續(xù)，下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)仍需關(guān)注代理人渠道的復(fù)蘇進(jìn)程。
財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：車險(xiǎn)面臨綜合成本率邊際上升壓力。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)承保利潤(rùn)主要來(lái)自車險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望同比持平，但綜合成本率仍面臨邊際上升壓力。
(資料圖)
2023年開(kāi)始，上市保險(xiǎn)公司正式實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括新金融工具準(zhǔn)則和新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則。根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)重新分類，投資收益波動(dòng)總體會(huì)加大；新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則相比舊準(zhǔn)則的變化主要體現(xiàn)在準(zhǔn)備金折現(xiàn)率曲線和合同服務(wù)邊際的吸收能力（傳統(tǒng)險(xiǎn)適用通用模型，分紅險(xiǎn)等適用浮動(dòng)收費(fèi)法）。新準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)于資產(chǎn)、負(fù)債匹配能力提出更高的要求，壽險(xiǎn)公司之間不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將對(duì)于財(cái)務(wù)表現(xiàn)具有較大影響。
2023年1季度，新業(yè)務(wù)價(jià)值在連續(xù)三年下跌后增速轉(zhuǎn)正
壽險(xiǎn)行業(yè)在疫情期間深幅調(diào)整，形成較低業(yè)務(wù)基數(shù)。從行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，2016-17年為高增長(zhǎng)階段；2018年隨著134號(hào)文正式實(shí)施，引導(dǎo)行業(yè)回歸保障，行業(yè)發(fā)展迎來(lái)拐點(diǎn)，從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，2019年壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速呈分化態(tài)勢(shì)。2020-22年行業(yè)受到疫情的沖擊陷入深度調(diào)整，代理人招聘、培訓(xùn)和展業(yè)均受到疫情的巨大影響，新業(yè)務(wù)價(jià)值率連續(xù)下滑，新業(yè)務(wù)價(jià)值出現(xiàn)連續(xù)三年的負(fù)增長(zhǎng)。
2023年1季度新業(yè)務(wù)價(jià)值增速轉(zhuǎn)正。2023年年初以來(lái)隨著疫情影響消退，經(jīng)濟(jì)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，壽險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值在1季度增速轉(zhuǎn)正。2023年1季度太保新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速最高為16.6%，國(guó)壽和平安分別為7.7%和8.8%，新華代理人同比降幅較大，但銀保渠道期交保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)其新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增3%左右。
1季度新業(yè)務(wù)價(jià)值的正增長(zhǎng)主要來(lái)自儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)需求的推動(dòng)。2022年資管新規(guī)已正式實(shí)施，銀行理財(cái)打破剛兌，凈值波動(dòng)加大，尤其是2022年4季度銀行理財(cái)出現(xiàn)虧損，帶動(dòng)銀行理財(cái)規(guī)模下降；銀行存款收益率持續(xù)下行，5年期存款利率目前為2.65%左右；偏股型基金在經(jīng)歷2022年股票市場(chǎng)的大幅下跌凈值尚未明顯改善，2023年以來(lái)A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，缺乏財(cái)富效應(yīng)。在這樣的背景下，壽險(xiǎn)公司預(yù)定利率高達(dá)3.5%的增額終身壽險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，兼顧安全性和收益性，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。
由于1季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)為主，估計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率延續(xù)下降趨勢(shì)。從新業(yè)務(wù)價(jià)值率來(lái)看，2020-22年受疫情和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)下滑。2023年1季度，新單保費(fèi)增長(zhǎng)主要來(lái)自儲(chǔ)蓄險(xiǎn)和銀保渠道，估計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率仍同比下降。平安1季度新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)計(jì)全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速前高后低，下半年仍需關(guān)注代理人渠道復(fù)蘇態(tài)勢(shì)
商業(yè)銀行具有龐大客戶基礎(chǔ)和分布廣泛的網(wǎng)點(diǎn)渠道，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)與銀行理財(cái)產(chǎn)品具有較多共同點(diǎn)，銀保渠道對(duì)于滿足客戶財(cái)富管理需求具有顯著優(yōu)勢(shì)；但是保險(xiǎn)公司與銀行合作中不具備優(yōu)勢(shì)，普遍以費(fèi)用率作為競(jìng)爭(zhēng)手段。在銀保渠道上，我們相對(duì)看好具備綜合金融優(yōu)勢(shì)的平安。
代理人渠道仍是壽險(xiǎn)公司的核心渠道，無(wú)法被銀保渠道所替代。我們預(yù)計(jì)定價(jià)利率的下調(diào)將不利于傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售，銀保渠道的爆發(fā)式增長(zhǎng)預(yù)計(jì)難以持續(xù)，下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)仍需關(guān)注代理人渠道的復(fù)蘇進(jìn)程。
我們預(yù)計(jì)2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速前高后低，但由于疫情影響減退，壽險(xiǎn)行業(yè)仍將處于復(fù)蘇通道。
（1） 銀保渠道對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)呈上升趨勢(shì)。
2020年以來(lái)，由于受到疫情的沖擊，線下展業(yè)受到限制，壽險(xiǎn)公司代理人持續(xù)大幅下滑，銀保渠道重要性逐步提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2021年1季度重疾險(xiǎn)定義修訂帶來(lái)新舊產(chǎn)品切換，城市普惠型醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)于商業(yè)健康險(xiǎn)帶來(lái)較大沖擊，居民保險(xiǎn)需求呈現(xiàn)從保障型產(chǎn)品向理財(cái)型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，而銀行渠道的優(yōu)勢(shì)適配理財(cái)型保險(xiǎn)的銷售。
2019年以來(lái)，銀保渠道對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)呈提升趨勢(shì)。從銀保渠道占新業(yè)務(wù)價(jià)值的比重來(lái)看，新華從2019年的3.0%提高到2022年的14.3%，提升幅度最為顯著，平安和太平2022年分別較2019年提高5.5和6.6個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)壽2017-19年銀保渠道貢獻(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值10%左右，2020年顯著下降，但2022年占比較2020年提升6個(gè)百分點(diǎn)。
2023年1季度銀保渠道新單期交保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1季度國(guó)壽和新華銀保渠道新單期交保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)34%和75%，平安為翻倍增長(zhǎng)，太保同比增長(zhǎng)4倍。新華銀保渠道新單期交已經(jīng)占到新單期交保費(fèi)的56%。我們認(rèn)為銀保渠道期交保費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁主要有以下幾個(gè)原因：1）1季度居民對(duì)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而銀保渠道具有龐大的客戶基礎(chǔ)和廣泛渠道，較為匹配儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的銷售；2）銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)中收表現(xiàn)低迷，銀行更為重視代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)收入，且期交業(yè)務(wù)具有更好的持續(xù)性。
（2） 代理人渠道在經(jīng)歷三年調(diào)整后呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
代理人渠道經(jīng)歷三年深度調(diào)整。壽險(xiǎn)行業(yè)受到疫情的沖擊較大，2020-22年經(jīng)歷三年的深幅調(diào)整，根據(jù)原銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，行業(yè)代理人數(shù)量2019年超過(guò)900萬(wàn)人，2022年年中降到522萬(wàn)人，考慮上市壽險(xiǎn)公司代理人下滑趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)到2022年末已低于500萬(wàn)人。從上市壽險(xiǎn)公司代理人數(shù)量來(lái)看，除太平較為穩(wěn)定以外，2022年國(guó)壽、平安、太保和新華較2019年末代理人下降60%左右。
2023年1季度代理人數(shù)量整體來(lái)看仍未止跌。平安和新華較年初分別下降9%和8%；國(guó)壽較年初基本持平，3月代理人規(guī)模在連續(xù)下滑24個(gè)月后首次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)；太保核心人力企穩(wěn)。
受益于疫情影響減退，代理人渠道呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能和收入同比提升。在強(qiáng)勁的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求推動(dòng)下，2023年1季度代理人渠道新單期交保費(fèi)恢復(fù)正增長(zhǎng)，太保和國(guó)壽同比分別增長(zhǎng)4.2%和5.9%，但新華同比下降25.8%，主要由于新華代理人在2022年下半年加速下滑，同比降幅更大。國(guó)壽1季度個(gè)險(xiǎn)人均首年期交同比提升28.8%；平安1季度人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)37%，人均收入（壽險(xiǎn)）同比增10%以上。
我們預(yù)計(jì)下半年隨著疫情影響緩解和宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，代理人渠道有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。疫情期間，代理人活動(dòng)受限，與客戶面對(duì)面的交流受到阻斷，對(duì)于銷售條款較為復(fù)雜的保險(xiǎn)產(chǎn)品形成限制。在疫情影響顯著減弱之后，代理人增員、培訓(xùn)、營(yíng)銷活動(dòng)將恢復(fù)正常，而且上半年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求旺盛，高預(yù)定利率產(chǎn)品的熱銷顯著提升了代理人的收入和產(chǎn)能，有利于代理人留存和活動(dòng)率提升，并在下半年轉(zhuǎn)向更多元化的保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售。
（3）定價(jià)利率下調(diào)預(yù)計(jì)將影響2023年下半年傳統(tǒng)險(xiǎn)的銷售
預(yù)計(jì)定價(jià)利率下調(diào)將為壽險(xiǎn)行業(yè)下半年業(yè)績(jī)帶來(lái)擾動(dòng)。據(jù)媒體報(bào)道，3月23日，銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部組織保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)以及20余家壽險(xiǎn)公司，圍繞險(xiǎn)企的負(fù)債成本、負(fù)債與資產(chǎn)的匹配情況以及降低責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率對(duì)公司影響等方面開(kāi)展調(diào)研，引導(dǎo)行業(yè)降低負(fù)債成本。
從短期來(lái)看，在定價(jià)利率下調(diào)監(jiān)管規(guī)定落地之前，反而助推短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2季度新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值有望延續(xù)較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但定價(jià)利率下調(diào)將降低儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，并且一部分市場(chǎng)需求在監(jiān)管落地前提前釋放，預(yù)計(jì)為壽險(xiǎn)行業(yè)下半年業(yè)績(jī)帶來(lái)一定擾動(dòng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，定價(jià)利率下調(diào)有利于降低行業(yè)負(fù)債成本，防范利差損風(fēng)險(xiǎn)。
（4） 預(yù)計(jì)2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速前高后低，但仍處于復(fù)蘇通道
我們預(yù)計(jì)五家上市壽險(xiǎn)公司2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速呈前高后低走勢(shì)。壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷三年深度調(diào)整，代理人數(shù)量和新業(yè)務(wù)價(jià)值均形成較低基數(shù)，同時(shí)疫情影響同比減退，宏觀經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)仍處于復(fù)蘇通道。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施預(yù)計(jì)將提升盈利波動(dòng)性
2023年開(kāi)始，上市保險(xiǎn)公司正式開(kāi)始實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括新金融工具準(zhǔn)則和新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則。根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則，大部分債權(quán)投資資產(chǎn)將被分類為FVOCI，大部分股權(quán)投資資產(chǎn)分類為FVTPL，投資收益波動(dòng)總體會(huì)加大；新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則相比舊準(zhǔn)則的變化主要體現(xiàn)在準(zhǔn)備金折現(xiàn)率曲線和合同服務(wù)邊際的吸收能力（傳統(tǒng)險(xiǎn)適用通用模型，分紅險(xiǎn)等適用浮動(dòng)收費(fèi)法）。
傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)適用不同的負(fù)債計(jì)量模型。分紅險(xiǎn)適用的浮動(dòng)收費(fèi)法，對(duì)于折現(xiàn)率變動(dòng)，運(yùn)營(yíng)假設(shè)調(diào)整以及投資收益率波動(dòng)等，凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)受到影響更小，財(cái)務(wù)表現(xiàn)更為穩(wěn)定；而對(duì)于傳統(tǒng)險(xiǎn)適用通用模型，凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)的波動(dòng)相對(duì)更大。
新準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)于資產(chǎn)、負(fù)債匹配能力提出更高的要求，壽險(xiǎn)公司之間不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將對(duì)于財(cái)務(wù)表現(xiàn)具有較大影響。
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于凈資產(chǎn)的影響。上市壽險(xiǎn)公司對(duì)2022年末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則實(shí)施追溯調(diào)整，相比舊準(zhǔn)則凈資產(chǎn)普遍下降，主要受到準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變化和使用VFA計(jì)量分紅險(xiǎn)保險(xiǎn)合同負(fù)債的影響。新金融工具準(zhǔn)則的實(shí)施，較大部分的債權(quán)投資資產(chǎn)由攤余成本改為公允值計(jì)量，有所增值，提升了凈資產(chǎn)。2023年1季末凈資產(chǎn)較1月1日新準(zhǔn)則調(diào)整后的凈資產(chǎn)增加，平安、太保和新華分別增長(zhǎng)4.0%、7.8%和6.4%。新準(zhǔn)則下，大部分股票投資被分類為FVTPL，受益于1季度股票市場(chǎng)回暖，投資收益帶動(dòng)盈利顯著增長(zhǎng)。
新準(zhǔn)則下，2023年1季度上市壽險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)同比顯著增長(zhǎng)。太保、平安、國(guó)壽和新華同比分別增長(zhǎng)27%、49%、78%和115%。國(guó)壽披露舊準(zhǔn)則下盈利增速為18%。新金融工具準(zhǔn)則下，更多股權(quán)投資資產(chǎn)將被分類為FVTPL，公允值變動(dòng)更為劇烈，而1季度股票市場(chǎng)回暖，正向公允值變動(dòng)相對(duì)更大。從新準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)分類來(lái)看，新華和國(guó)壽交易性金融資產(chǎn)占比顯著高于平安和太保，受益于資本市場(chǎng)回暖，新華和國(guó)壽盈利增速相對(duì)高于平安和太保。
財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)面臨綜合成本率邊際上升壓力
財(cái)險(xiǎn)行業(yè)承保利潤(rùn)主要來(lái)自車險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)2023年車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望同比持平，但車險(xiǎn)綜合成本率仍面臨邊際上升壓力。
預(yù)計(jì)2023年車險(xiǎn)保費(fèi)增速有望基本持平。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年新車銷量同比增3%，乘用車銷量同比增長(zhǎng)1%，較2022年的10%顯著放緩；新能源汽車同比增長(zhǎng)超30%，由此計(jì)算新能源車滲透率達(dá)到約1/3，2022年為1/4。2022年車險(xiǎn)保費(fèi)增速為5.6%，1季度上市保險(xiǎn)公司公布車險(xiǎn)保費(fèi)平均增速為6%左右，我們預(yù)計(jì)全年增速有望保持在5-6%左右。
預(yù)計(jì)2023 年車險(xiǎn)綜合成本率仍面臨邊際上升壓力。1）隨著疫情影響減弱，出行量同比顯著增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)車輛出險(xiǎn)率同比呈小幅上升趨勢(shì)；2）擴(kuò)大車險(xiǎn)費(fèi)率浮動(dòng)區(qū)間；3）新車銷量中，新能源車滲透率仍保持提升趨勢(shì)，考慮到目前新能源車綜合成本率仍高于傳統(tǒng)燃油車，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)上的變化將對(duì)整體綜合成本率產(chǎn)生小幅壓力。盡管財(cái)險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金仍有釋放空間，但在2022年的高基數(shù)上，車險(xiǎn)承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng)面臨壓力。
1季度財(cái)險(xiǎn)公司表現(xiàn)有所分化，平安財(cái)險(xiǎn)遜色同業(yè)，主要受到信用保證險(xiǎn)的拖累。1季度人保、平安和太保車險(xiǎn)保費(fèi)增速均為6%左右，非車險(xiǎn)增速表現(xiàn)分化，太保和人保仍保持較為快速的增長(zhǎng)，平安受信用保證險(xiǎn)的拖累非車險(xiǎn)增速顯著放緩；從新準(zhǔn)則下承保綜合成本率來(lái)看，人保和太保同比下降，但平安同比上升，主要也是受到信用保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)拖累，公司在年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)披露，信用保證險(xiǎn)的影響2024年有望出清。
估值仍處于低位，但預(yù)計(jì)后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)呈分化趨勢(shì)
我們預(yù)計(jì)2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速前高后低，但仍處于復(fù)蘇通道。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使得更多權(quán)益投資資產(chǎn)計(jì)入FVTPL，投資收益和盈利的波動(dòng)性較舊準(zhǔn)則下加大，資產(chǎn)和負(fù)債的匹配能力更為重要。
目前行業(yè)估值經(jīng)歷了一定程度的修復(fù)，但仍處于偏低水平。板塊超額收益主要產(chǎn)生在2022年11月-2023年1月期間，預(yù)計(jì)下半年板塊內(nèi)部將呈分化趨勢(shì)。
估值仍處于低位，但預(yù)計(jì)后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)呈分化趨勢(shì)
H股壽險(xiǎn)公司股價(jià)2022年以來(lái)經(jīng)歷5個(gè)階段性變化：
1) 估值大幅下行階段2022.1-2022.10 ：同期恒生指數(shù)下跌37%，H股壽險(xiǎn)公司代理人規(guī)模和新業(yè)務(wù)價(jià)值連續(xù)三年下滑，平均降幅與恒指基本一致；
2) 估值修復(fù)階段2022.11-2023.1：同期恒生指數(shù)大幅上升49%，H股壽險(xiǎn)公司平均漲幅顯著高于恒生指數(shù)，主要由于2022年10月末整體市場(chǎng)和行業(yè)均處于極低估值；2022年末隨著疫情影響減弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期樂(lè)觀，同時(shí)壽險(xiǎn)行業(yè)顯著受益于疫情影響減退。
3) 估值分化階段2023.2-2023.4：市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱，恒指下跌9%，H股壽險(xiǎn)公司表現(xiàn)分化，整體表現(xiàn)好于恒生指數(shù)。新業(yè)務(wù)價(jià)值率先恢復(fù)正增長(zhǎng)的太保上漲近9%，太平由于2022年盈利大幅下跌，以及2022年新業(yè)務(wù)價(jià)值基數(shù)較高，股價(jià)下跌17%。
4) 業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+中特估催化上漲階段2023.5上旬：2023年1季度壽險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端和負(fù)債端均超預(yù)期，同時(shí)受益于中特估行情，股價(jià)呈普漲局面，5月初至5月8日，平均上漲9%左右，同期恒指上漲2%。
5) 估值回落階段2023.5中下旬：恒生指數(shù)下跌6%，H股壽險(xiǎn)公司平均下跌13%，中特估主題弱化以及市場(chǎng)擔(dān)憂下半年負(fù)債端受定價(jià)利率下調(diào)的負(fù)面影響。
當(dāng)前行業(yè)估值仍處于偏低水平。以動(dòng)態(tài)P/EV和P/B衡量的估值水平來(lái)看，H股壽險(xiǎn)公司目前估值均低于2019年以來(lái)40%歷史分位水平。
板塊超額收益主要產(chǎn)生在2022年11月-2023年1月期間，預(yù)計(jì)下半年板塊內(nèi)部將呈分化趨勢(shì)。
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